国君建筑韩其成/陈笑认为：政策和技术驱动下有总包/装配式/技术三重变化，人口城镇化/消费和工业升级加码需求端，钢结构有4倍以上提升空间，行业将元年爆发，建筑望迎第3次α翻倍行情。
1、宏观：国内钢结构渗透率7%而发达国家30%，政策支持和技术优化驱动下总包/装配式/技术三重变化助渗透率提升。1)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%(发达国家30%)、钢结构产值占建筑总产值仅2.9%，提升空间大；2)总包：政策支持明显增强+设计施工趋难趋复杂导致钢混结构不能胜任+业主熟悉度提升+钢结构公司产业链布局完善实力提升；3)装配式：①政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构，火神山雷神山医院提升关注度；②2019年两大重要变化，一首次明确鼓励装配式钢结构住宅试点并有7省试点，二推出技术标准；3)技术：钢结构①制造到施工更符合环保要求；②人工少/原材料省，成本优势渐显；③周期短资金循环效率高。
2、中观：需求端受益医疗教育等人口城镇化/消费和工业升级，技术优势和资金实力驱动供给端集中度提升。1)需求端升级：①城镇化/消费升级使对铁公轨航等基建工程/三馆一中心等文化工程的需求显著增长，且人口大省/人口流入大省的医院/学校急需加密；②工业升级使高端实验室/厂房等需求增长；③地产等领域高周转商业模式使钢结构周期短的竞争优势强化；2)供给端集中度提升：主因行业出清/技术优势/资金实力，技术体现在装配式/生产等方面形成护城河，资金使龙头公司可扩产能/订单翻倍；3)国内建筑钢结构用钢量距发达国家有4倍以上差距；我们预测2020-22年钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿；整体钢结构建筑市场规模约3万亿/年；是典型大行业朝阳行业。
3、钢结构公司总包/制造/电商三大商业模式升级，市场尚未充分认知总包的巨大业绩弹性。1)总包模式：①可提升钢结构公司话语权，并放大规模/提升盈利/改善回款及现金流，业绩巨大弹性尚未被充分认知；②东南网架在区域/行业层面均有重要突破、医院总包实力强，新签增速51%/未来2年复合增速约40%；精工钢构GBS体系覆盖最全/PSC技术创新业内唯一/装配化率可达 50-95%，未来2年复合增速近30%但PE仅11倍；富煌钢构具同业唯一特级资质/钢结构住宅订单占比最高；2)制造模式现金流好/盈利较好/门槛较高，鸿路钢构成本优势强/制造新签增速58%/产能将扩至400万吨同业第一/PE仅11倍；3)杭萧钢构电商模式望引领新发展。
4、钢结构行业将迎元年爆发，建筑迎第3次α翻倍行情。1)政策及技术驱动下行业有三重变化、总包超预期，且需求端升级/供给端集中度提升，最具前景朝阳行业将迎元年爆发；2)建筑前2次α行情是装饰与园林PPP行业，代表龙头录得翻倍甚至三倍以上涨幅，40%左右业绩增速获40倍以上PE估值；当前钢结构仅10倍PE出头但业绩增速约40%望引第3次α翻倍行情；3)推荐东南网架/精工钢构/鸿路钢构/富煌钢构/杭萧钢构。
1.钢结构渗透率低提升空间高，三大新变化叠加需求端、供给端共振助拐点向上元年爆发
国内钢结构工程行业自2008年北京奥运会之后真正进入到发展快车道。从结构角度出发，钢结构隶属于建筑结构的一个分项，与混凝土结构、木结构、钢混结构、钢木结构、砖混结构等并列。从行业角度出发，钢结构工程是指以钢结构为主体，从设计、生产、安装到施工的建筑工程细分行业。钢结构建筑的多少标志着一个国家或一个地区的经济实力和经济发达程度，我国是在2008年北京奥运会之后真正进入到钢结构建筑发展热潮的阶段，建成了一大批钢结构场馆、机场、车站等，并在之后逐步开始向商业及民用建筑领域推进。
国内钢结构产值近几年呈明显加速态势。随着钢铁工业实现跨越式发展、规模以上重工业占工业总产值比例日益提升，工业化的日渐成熟奠定了钢结构行业发展提速的重要基础。2016年起国内支持钢结构的系列政策文件亦密集出台，如2016年《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年）》提出力争钢结构用钢量由目前的5000万吨增加到1亿吨以上。2016年起国内钢结构产量及产值明显提速，2018年钢结构产量6874万吨同增11.8%、钢结构产值6736亿元同增32.1%。我们认为，钢结构产量的快速增长将有力推动钢结构在建筑工程中的应用。
国内钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低，未来有提升空间。国内钢结构发展速度较快，且应用领域目前已包括公共建筑如超高层商业楼宇、民用建筑、工业建筑等多个领域，但目前渗透率仍较低，据2019年全国建筑钢结构行业大会数据，2018年全国钢结构产量0.6874亿吨，钢结构产量占钢产量的7.4%，较发达国家平均30%的比重有较大差距(欧洲、日本等已达到40%以上)。且2018年钢结构产值占建筑业总产值仅2.87%、钢结构住宅占比不到2%，未来仍有较高提升空间。
1.2.钢结构订单业绩提速，宏观角度看当前有总包/装配式/技术三重变化、中观角度看需求端升级且供给端集中度提升
（一）国内钢结构工程公司以上市民企及未上市国企为主，上市民企收入/净利增速均列建筑细分前三
国内钢结构工程行业格局较为分散，规模以上以上市民企及未上市国企为主。国内钢结构公司众多，截止2018年末大约2500家左右，但拥有资质的仅1/5左右。规模以上的企业中，一类是以精工钢构、东南网架、鸿路钢构等上市民营企业为代表，基本完全市场化；另一类是以中建钢构(即中建科工集团)、上海宝冶等国有大中型企业为代表，主要是为系统内工程建设提供配套，并未完全市场化。
国内钢结构上市公司主要分工程类与制造类。国内主要的钢结构上市公司有8家，其中工程类4家(工程主要指公共/民用/工业建筑工程，各公司侧重有所不同)、制造类2家，后文我们主要围绕以工程类、制造类、金属围护为主的这7家钢结构上市公司进行分析。
钢结构收入、业绩增速均好于建筑行业平均。2019年前三季度钢结构营收增速20.4%(-9.1pct)为建筑细分子行业最快，净利增速12.7%(+6.9pct)为第三，我们认为因传统钢结构业务延续好转、政策支持钢结构总包及装配式背景下行业龙头优势扩大且集中度提升等；值得注意的是，营收增速自2016年扭负为正后连续3年提速且2019年继续保持较高增长。
部分钢结构上市公司已披露2019年新签订单增速，均高增长且大超建筑行业平均。2019年前三季度东南网架/富煌钢构/杭萧钢构/精工钢构新签订单增速56.9/26.8/25.6/18.9%均较高(建筑行业平均增速仅4.4%)。披露2019年全年新签订单数据的：鸿路钢构2019年新签订单149.61亿元(+26.8%)，其中制造类订单138.1亿元(+57.6%)，且鸿路钢构有望未来扩产能至400万吨(2018年仅144万吨)；精工钢构2019年新签订单约140亿元(+14.5%)，亿元以上新签订单约61亿元(+29.6%)；东南网架2019年新签订单84.6亿元(+51%)。
精工钢构2019年业绩预增大超预期，亿元以上新签合同增速亦超预期。1)精工钢构于2020年1月15日披露业绩快报：2019年全年归母净利约3.8-4.2亿元同增109-131%超此前预期；Q1-Q3单季度增速320/-19/352%，Q4依据全年预增推测约103-217%；高增长因业务承接持续向好/大力推进装配式建筑及总包业务；2)2019年精工钢构累计承接新业务约140亿元(+14.5%)，亿元以上合同约61亿元(+29.6%)；公共建筑新签同增84.7%，亿元以上合同同增143.4%，表明精工钢构从乙方的乙方即专业分包向甲方的甲方即EPC总承包转变成效凸显，已斩获多项总包订单；3)精工钢构亿元以上新签超预期或昭示钢结构上市公司正加速驶入总包快车道，未来订单业绩有望持续保持高增长。
（三）对下文总结：宏观角度看钢结构工程行业有总包/装配式/技术三大重要变化，中观角度看需求端升级、供给端集中度提升
从宏观角度出发，钢结构工程行业当前有总包/装配式/技术三重变化，总包超预期目前尚未被充分认知：
1、总包：政策支持钢结构总包力度明显增强且更清晰更明确，设计/施工趋难趋复杂提升钢结构必要性，叠加业主对钢结构熟悉度提升、环保与装配式等催化，钢结构总包是大势所趋；总包可放大规模/提升盈利/改善回款及现金流；国内钢结构上市公司中精工钢构/东南网架/富煌钢构是总包三杰；总包超预期目前尚未被充分认知；
2、装配式：政策支持装配式钢结构力度明显增强，且2019年有两大重要变化，一首次明确提出鼓励装配式钢结构住宅试点并有7省试点，二装配式钢结构住宅技术标准正式推出；政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构，火神山、雷神山医院采用钢结构箱式房进行装配化施工再次提升关注度；
3、技术：1)生态环保重要战略，钢结构从加工制造到安装施工都更符合绿色环保要求，且可实现重复利用，远优于传统建造方式；2)国内人口红利面临拐点，人工成本逐渐攀升；且传统建造方式需求量较高的水泥/混凝土等成本攀升，钢结构人工少/原材料省，成本优势渐显；3)钢结构尤其装配式钢结构施工周期更快。
从中观角度出发之一，人口城镇化、消费及工业升级共同推动钢结构工程行业下游需求端增强，利好渗透率提升：
1、人口城镇化、消费升级使得对铁路/轨交/民航等基建工程、教育医疗等民生工程、三馆一中心等文化工程的需求显著增长，将推升对钢结构应用的需求；
2、工业升级使得高端工业等领域对于钢结构的需求正在增强；地产等领域高周转的商业模式使得钢结构周期短的竞争优势得到强化。
从中观角度出发之二，技术优势、资金实力推动钢结构工程行业供给端集中度提升：行业出清、技术优势、资金实力使得行业内龙头优势进一步扩大，市场份额进一步提升。
（四）疫情与钢结构工程行业的影响分析：短期有一定扰动但较其他行业更轻，长期上升趋势不改：
1、由于钢结构工程所需人工少/周期短(后期赶工期首选、钢结构生产车间人工少/空间大/通风好，因此防范检查均相对容易，我们认为受疫情影响较其他行业尤其是人工密集型行业更可控；
2、目前复工时间虽有推迟，但考虑建筑行业在往年基本是元宵节前后复工且北方开工较晚，疫情对个别项目影响或持续到2月底，若疫情在2月得到控制实质性影响较低，同时考虑旺季赶工期因素，对全年影响有限。
长期看不改上升趋势：疫情对钢结构行业只是短期扰动，一方面因为钢结构在宏观层面有总包/装配式/技术三重变化、且需求端升级+供给端集中度提升共振，是建筑最具前景细分；另一方面政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构，且火神山、雷神山医院提升关注度。因此，疫情并不会改变钢结构的长期上升趋势。
2. 宏观：政策支持和技术优化驱动下，总包/装配式/技术三重新变化将助推钢结构渗透率显著提升2.1. 总包：政策及技术等因素驱动钢结构总包成大势所趋，可放大规模/提升盈利/改善现金流
工程总承包是建筑行业的重要方向。工程总承包是指项目业主为实现项目目标而采取的一种承发包方式，即从事工程项目建设的单位受业主委托，按照合同约定对从决策、设计到试运行的建设项目发展周期实行全过程或若干阶段的承包。
1、实现工程建设整体效益最大化：通过科学合理的组织工程建设的全过程、整合产业链上下游的分工协作，可解决过去工程建设切块分割、碎片化管理问题，因此提升整体效率；
2、实现工程建设高度组织化：过去工程建设的业主方、设计方、施工方互不信任且难以合作，总包模式可以实现“一口价交钥匙”，因此是高度组织化的模式；
3、大幅提升总包方的竞争实力：通过承接总包项目，相关公司可以做大整体规模，同时增强管理优势、产业链优势及技术优势；同时还能加快国际工程承包和管理方式接轨，提升国际竞争力。
1、为推动绿色施工和建筑节能减排，促进建筑业转型升级，探索解决钢结构专业承包企业在承揽工程过程中存在的市场发包与相关法律法规不一致的问题，住建部于2014年开展房屋建筑工程施工总承包资质试点；
2、2016年住建部出台《关于进一步推进工程总承包发展的若干意见》、2017年国务院办公厅印发《关于促进建筑业持续健康发展的意见》，是明确支持工程总承包的元年；
3、2017-18年多个省份出台相关文件支持总承包，目前国内31个省、市、自治区中(不含港澳台)除新疆外均有有关工程总承包或涉及工程总承包的地方性规范文件、指导文件出台；
4、政策更明确体现在：较多省市明确支持在政府投资项目、装配式建筑等领域应用总承包；明确提出缺乏相应资质的工程公司可以联合设计公司一同竞标；
5、政策更清晰体现在：较多省市对于每年实施的总承包项目占政府投资项目总量的比重，提出了清晰要求。
受益政策支持总包、装配式钢结构发展及钢结构渗透率提升，钢结构总包成为大势所趋。
1、之前多数工程项目中的钢结构项目都是分包，主要因业主与总包方对于钢结构并不熟悉（体现在设计、施工、管理等方面都较为陌生），此外也有希望转移风险的考量，因此会将项目中的钢结构部分分包给钢结构公司；
2、由于外形复杂多变、大跨度/大空间/超高层的等项目日渐增多，传统的钢筋混凝土的设计方式/建造方式不能满足要求，且业主对钢结构熟悉度明显提升，叠加政策积极推进总包模式，我们认为越来越多的项目尤其是以钢结构为主的项目将会选择总包模式，从而利好钢结构龙头公司。
钢结构总包模式下，同样的资金可撬动更多的项目。之前很多钢结构项目只是总包项目中分包出来的一小部分(可以理解为绝大部分还是钢混类的项目)，因此钢结构公司多承担这些分包的小项目需要垫资。现在一方面钢结构项目在总包项目中占比提升、本身的规模有增长，另一方面钢结构公司承担总包方的角色，可以将钢结构以外的项目进行分包，所以实际上同样的垫资规模可以撬动成倍的订单体量。
钢结构总包可提升盈利，主要是净利率与ROE明显改善：1)钢结构公司尤其是龙头公司或自身有实力较强的设计院、或采用联合投标的形式(联合实力较强的设计院或土建方)，因此综合竞标能力很强，很多项目的中标价格会比二三名要高，这是常态；2)钢结构总包方在项目中一般居主导地位，线)钢结构总包方在应收账款结算方面有优势，因此回款保障跟周期都较好；4)财务费用等各方面有明显节省。
钢结构总包方在应收款结算方面有优势：之前钢结构公司是分包方的地位，因此是业主-总包-分包的结算模式，三级结算链条下钢结构公司并不占优，因此回款跟现金流相对较弱。现在钢结构公司是总包地位、直接跟业主结算，回款保障性跟周期性均更好，现金流得到改善。
2.1.3. 钢结构龙头争夺总包主要有联合设计院或土建方等三大模式，总包的决胜因素在集成与管理
钢结构龙头争夺总包主要有联合设计院、联合土建方等三大模式。钢结构龙头尤其是精工钢构、东南网架等在空间钢等领域综合实力雄厚，承接过多个重要标志性项目，因此有实力有动力主导钢结构总包项目，但如果总包项目中钢结构占比较低、土建结构占比较高，那么钢结构龙头需要联合强设计院或土建方一同竞标总包项目，这也是目前的主要模式。此外，也有独立竞标或者同时联合设计院与土建方的模式。
1、如东南网架联合浙江省建筑设计研究院联合中标杭州湾智慧谷二期项目EPC 工程总承包项目，项目金额约27.6亿元；浙江省建筑设计研究院实力雄厚，是国内享有盛誉的综合性勘察设计科研单位；
2、如精工钢构与同济大学建筑设计研究院联合中标绍兴国际会展中心一期B区工程EPC项目，项目金额23.5亿元；同济大学建筑设计研究院是目前国内资质涵盖面最广的设计咨询公司之一；
第二种模式：钢结构公司联合土建方或地产公司竞标总包项目。土总包项目中的土建工程部分则分包给土建方等完成，钢结构公司在项目中仍占据主导地位。如东南网架联合中国建筑第五工程局有限公司、中南建筑设计院股份有限公司中标临安区人民医院及妇幼保健院迁建项目一期工程总承包EPC项目，项目金额约14.8亿元。
第三种模式：钢结构公司自己独立竞标总包项目、或者通过收购设计院从而独立竞标总包项目，土建工程部分可自己做或者分包出去；也可以同时联合设计院与土建方竞标总包项目。
我们认为，总包的决胜因素不仅在于争夺总包项目的能力，更多在于技术与管理：
1、技术体现在：建筑、结构、机电、装修要能够形成一体化，形成协同；因此这里的技术不单单是指建造技术或是装配式技术，更多是指整体的技术层面；
2、管理体现在：总包要从合同、设计、成本、施工四大方面进行有提前量的跟有效的管理，必须具备一体化的管理思路与管理能力才能真正胜任总包项目；这需要相当多的项目经验的沉淀、人才的培养、自身管理思路与思维的形成等多个方面。
2.2. 装配式：2019年有两大重要变化，装配式钢结构获支持力度明显增强且优先级提升2.2.1. 2016-18年装配式政策密集出台，2019年发生两大重要变化
（一）2016-18年政策对装配式支持力度不断增强，多个省份出台重要文件且提出明确目标
发展装配式建筑已上升为国家战略，政策端支持力度不断增强，为钢结构推广奠定良好基础。2016年国务院《关于大力发展装配式建筑的指导意见》提出“力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”装配式建筑占比目标，以及税收减免、企业优惠等装配式建筑补贴政策。2017年住建部《“十三五”装配式建筑行动方案》提出“到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达10%以上”，进一步明确装配式建筑占比目标等发展规划。2017-2018年中央和地方的住建厅明确指出装配化率的标准以及未来目标；地方积极落实装配式建筑政策，明确装配式建筑占比目标和补贴优惠政策。
地方政府均明确提出装配式建筑工作目标。在中央政策指导下，2016-17年全部省份均制定了相关政策与细则推动装配式建筑发展，其中北京、江苏、浙江、四川等地区明确提出到2020年实现装配式建筑占比达到30%以上的目标；广东、河北、安徽、福建、江西等地区则明确提出到2020年实现装配式建筑占比达到15-20%以上的目标。地方政府对装配式建筑的更清晰更明确的细则文件进一步推动装配式发展。
2019年重大变化之一：住建部首次提出钢结构试点住宅建设叠加七省试点，装配式钢结构获政策支持力度进一步增强。2019年3月住建部《关于印发住房和城乡建设部建筑市场监管司2019年工作要点的通知》中提出“开展钢结构装配式住宅建设试点”，这是装配式建筑政策首次提出钢结构试点。该政策中还提出“选择部分地区开展试点”，随后青海、四川、河南、山东、湖南、浙江、江西共七省推出《推进钢结构装配式住宅建设试点方案》，方案中提出钢结构住宅的试点目标及范围、主要任务和政策支持，并且住建部同意各省批复，以期尽快探索出一套可复制可推广的钢结构装配式住宅建设推进模式。
2019年重大变化之二：装配式钢结构住宅技术标准正式推出，进一步扫清发展障碍。2019年6月住建部发布《装配式钢结构住宅建筑技术标准》，于10月1日起正式实施，在钢结构住宅的集成设计、各大系统（结构、外围护、设备与管线、内装等）、部品部件生产、施工安装与质量验收、使用维护及管理等方面制定了详细规范。我们认为，该技术标准的落实使得装配式钢结构住宅领域的相关标准渐成体系，进一步扫清了行业发展的障碍，因此将加速推动装配式钢结构在住宅领域的推广与应用。
1、日本用于建筑领域钢材约为2500万吨/年，占日本国内普通钢材需求量的40%左右。日本的建筑物约30%(使用面积总和)为钢结构，其比例远高于世界其他国家。
2、美国按建筑面积统计，钢结构房屋比例为52%，低层建筑中采用钢结构很普遍，50%以上的非住宅建筑采用轻钢结构，美国轻钢结构投资占非住宅建筑投资50%以上。
3、在英国，钢结构住宅被认为是促进可持续发展的重要一环。其钢结构建筑面积占英国建筑总面积70%，95%的建筑钢材被回收，其中10%重复使用，85%被回收利用。
从硬件端看，施工、工厂预制化水平不断提高，国内装配式建筑硬件水平不断提升。1)从专业化施工技术看，相关软件系统、配套机具开发日渐成熟，节点等关键施工技术也正不断提升；2)从工厂预制化水平看，预制范围在扩大，预制加工技术等得到增强；3)从评定框架看，从之前的模糊评定法到目前的综合评定体系，做到了有据可循、有法可依。
从软件端看，BIM软件的进步将增强建筑产业化优势，BIM技术是建筑全生命周期的优质表达。1)BIM技术是对建筑物物理实体与功能特性的数字化表达，集成建筑项目全生命周期从设计到运维的各种相关信息的工程数据模型；2)BIM技术是提升工程建设行业从策划、设计。施工、运营全产业链的各个环节质量和效率的系统工程；3)BIM技术可以在整个建筑项目的全生命周期进行信息共享和改进，包括BIM模型建立及图纸绘制、协同工作及江南体育平台碰撞检查、工程量统计与造价管理等。
BIM技术可大大提升建筑效率。据美国斯坦福大学CIFE中心通过调查统计，得出BIM进行造价管理可以消除40%预算外更改，造价估算控制在3%精度范围内，造价估算耗时缩短80%，通过碰撞检查，解决冲突，可降低10%的合同价格等。据上海试点住宅项目统计，装配式建筑与传统现浇建筑相比，可实现节地节材20%，节约用水60%，节约能源50%，建筑垃圾减少量达到80%，提高施工效益4到5倍等。
BIM技术在装配式建筑中的价值：1)设计阶段：提高装配式建筑设计效率、实现装配式预制构件的标准化设计、降低装配式建筑的设计误差；2)生产阶段：优化整合预制构件生产流程、加快装配式建筑模型试制过程；3)施工阶段：改善预制构件库存和现场管理、提高施工现场管理效率、5D施工模拟优化施工与成本计划；4)运维阶段：提高运营维护阶段和设备维护管理水平、加强运维阶段的质量和能耗管理。
2.2.2. 火神山、雷神山医院再次提升对装配式关注度，政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构
1、武汉蔡甸火神山医院是参照2003年抗击非典期间北京小汤山医院模式，在武汉职工疗养院建设一座专门医院，集中收治新型冠状病毒肺炎患者。火神山医院总建筑面积3.39万平方米，可容纳1000张床位。1月24日医院相关设计方案完成，1月30日医院已现雏形，2月2日正式完工，2月3日交付；
2、1月25日下午，武汉决定在黄家湖区域再建一所雷神山医院。雷神山医院总建筑面积近8万平方米(总规划面积6天内3次增加)，可容纳1600张床位。1月26日即进场施工，1月29日一、二期总平面图全部设计完成，2月6日开始逐步移交。
火神山、雷神山医院的装配化作业方式实现较高的工业化程度与较快的施工进度。火神山、雷神山医院均采用装配化施工方式，工业化程度较高，一方面体现在工厂预制、另一方面体现在现场模块化拼装，第三采取流水作业模式，房建、配套安装基本同步，紧急情况下采用交叉作业， 因此可大大加快施工速度，如火神山医院在开工第四天就可进行安装。
火神山、雷神山医院的主体采用轻钢结构搭建，病房是使用特殊型钢焊接而成的标准模箱式房。箱式房是一种可移动、可重复使用的建筑产品，亦称组合箱式房或集装箱释放，采用模数化设计、工厂化生产，以箱体为基本单元，既可单独使用，也可通过水平及竖直方向的不同组合形成宽敞的使用空间，且竖直方向可以叠层。箱体单元结构是采用特殊型钢焊接而成的标准构件，箱与箱之间通过螺栓连接而成。
钢结构箱式房具五大突出优势，非常适合作为临建或应急建筑。1)运输方便，直接在工厂预制生产好各构件，到现场即可直接拼装；2)坚固耐用，抗震、抗变形能力均较强；3)具备隔热、防潮、防水灯性能，且密封性能好，严格的制造工艺使得其可以很好地应用于传染病医院等领域；4)活动房基于标准钢材底盘之上，可衍生出许多组合空间；5)布局灵活、拆装方便。
2月8日政策明确定调应急医疗优先装配式，优先轻型钢结构。2月8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则（试行）》，强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)我们认为政策定调将助推装配式建造方式尤其是装配式钢结构建造方式在应急医疗领域应用进一步增强。
我们认为，火神山、雷神山医院的建设叠加政策明确定调将显著提升对于装配式尤其是装配式钢结构的关注度。1)两家医院急速完工彰显中国速度，同时也显示装配式作业方式是重要保障之一；2)政策定调彰显装配式建造方式尤其是装配式钢结构建造方式在应急医疗等领域的显著优势；3)此外，装配式建造方式不是仅仅只适用于临建或应急建筑，目前在包括学校、医院、办公楼、商业住宅等多个领域均已实现应用；我们认为装配式钢结构发展已站在风口。
2.3. 技术：契合生态环保、成本更低、周期更短，钢结构在技术端领先优势愈发突出2.3.1. 环保：生态环保国家战略，钢结构从加工制造到作业方式都更符合绿色环保要求
（一）从原材料源头看，钢结构在工厂预制更环保，传统建造方式对砂石等原材料需求较高不环保
生态环保是国家重点战略方向，采砂采石不符合环保要求。打赢污染防治攻坚战的目标从未停止，环保督查/环保限产的力度也并未放松，非法采砂采石与生态环保背道而驰，尤其是河道过量采砂对防洪安全、航道安全及桥梁安全都有损害，因此是重点督查方向。
环保督查/环保限产推高了采砂采石成本，从而使得传统建造方式的成本上升。一方面，传统的建造方式需要大量的水泥、混凝土、砌砖等，所以对于砂石的需求量较高，必然进行大规模采砂采石，不符合环保要求。另一方面，环保督查/环保限产、叠加运输及燃料成本的提升也在一定程度上推高了传统建造的成本。最典型的是全国水泥均价自8月中旬以来累计上涨超10%，其中江西、浙江、湖南、河南、广西已超过20%。
（二）从作业方式看，钢结构是干作业方式更环保，传统建造方式以湿作业为主不环保
传统建造方式湿作业与环保要求背道而驰。传统建造采取湿作业方式，如抹灰、浇筑、湿贴砖、湿贴石材等，不仅会产生大量的建筑垃圾并且污染附近的水源，还会消耗大量水资源，浪费现象也比较严重。与之相反，钢结构采取干作业施工，较多部品部件采用工厂化集中生产的方式，降低了建筑主材的消耗；在施工过程中除生活用水外基本无须用水，大大减少自来水、水泥用量，大量减少了对环境的污染。
砂石、混凝土价格上升推动传统建造方式成本上涨。由于环保督察及限产、资源稀缺等因素综合影响，水泥与混凝土价格近年来不断上涨。2019年全国25个省市P.O42.5散装水泥价格有明显增长，平均价格达到455.73元/吨，其中福建、江西四季度环比涨幅均在20%以上；全国C30混凝土平均价格为485.47元/立方，其中吉林、江西四季度环比增幅均在10%以上。作为传统建造模式的优势之一，其成本由于原材料的价格上升，随之水涨船高。
国内老龄化加速将削弱人口红利优势、推升人力成本。据国家统计局统计，2008-18年国内60岁以上人口的比例从12%攀升至17.9%，2018年末 60岁及以上人数首次超过15岁以下的人数，表明老龄化程度进一步加深。未来20年内国内老年人口仍将持续增长，叠加现代人生育观念的改变、二孩政策低于预期、老年人平均寿命的延长，使得人口老龄化趋势无法逆转，也无法从根本上扭转人口红利日益稀薄的趋势。
新生代农民工从事建筑行业比例下降，进一步推升建筑工程的人力成本。一方面，近年来从事建筑业的农民工人数逐年降低，新生代农民工倾向于选择工作环境更好的行业，对于危险性高、工作条件较差的建筑行业选择倾向较低，进一步导致了建筑工人的紧缺、人力成本的上涨。另一方面，新生代农民工整体文化程度、技能培训比例都有大幅提升，加上建筑工程中的技术革新，建筑工人的劳动效率也逐步提高，建筑工艺也更加复杂，工人为建筑工程创造的效益增加，也加速了建筑工资的上涨。对于以劳动力密集型为主的传统建造方式来说，成本上涨趋势不可避免。
政策补贴支持助钢结构成本下降。近年来中央颁布了一系列政策支持和推广绿色建筑，如财政部和住建部联合发布的《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》明确了绿色建筑财政奖励标准，二星级绿色建筑奖励45元/平方米，三星级绿色建筑奖励80元/平方米。且各地方政府也颁布了针对绿色建筑、节能建筑的奖励标准。钢结构作为绿色建筑的重要一环，在政策补贴支持力度不断增强的背景下，其建造成本也进一步下降，相较传统建造方式因原材料价格上涨及缺少政策补贴支持，钢结构的成本优势渐显。
此外，钢结构具有创新性，通过合理设计与结构创新等，能够进一步降低成本。钢结构相对于混凝土结构更轻、布局更灵活，可通过体系上的升级例如合理的设计、结构上的创新等方式，使得综合成本进一步降低。这也是钢结构在研究层次上能够推陈出新的重要原因之一。
其实，钢结构建造周期快(尤其是装配式钢结构)的竞争优势最终也体现在了成本方面，因为周期短也使得业主方资金循环效率高，一方面更符合当前高周转的商业模式，另一方面综合成本更占优。
钢结构施工周期短因工业化、预制化程度高，且在工地现场直接装配。传统建造顺序是：主体完工、砌筑外墙、外墙饰面、拆脚手架、室内装修，此间同步进行设备安装；钢结构尤其是装配式钢结构，提前在工厂中可以预制好主要构件如剪力墙、钢管柱等，直接运输到施工现场，然后在主体吊装过程中一次性完成外墙及装饰、设备管线安装及室内装修，因此施工效率非常高。
因此，钢结构的全生命周期相对传统建造方式更短、综合成本也更低。考虑到当前资金环境偏紧、尤其是地产融资受限的背景下，传统建造方式的施工周期较长、资金回笼速度偏慢效率偏低，导致综合成本较高。钢结构建造方式，尤其是装配式钢结构建造方式能大大缩短工期、加快及循环效率，从而降低综合成本。
3. 中观：需求端受益医疗教育等人口城镇化/消费和工业升级，技术及资金优势驱动供给端集中度提升3.1. 需求端：医疗教育等人口城镇化+消费和工业升级等推动钢结构在空间钢/重钢/轻钢/住宅四大领域应用增强
3.1.1. 空间钢：人口城镇化叠加消费升级推动基建工程、文化工程等需求显著增长，推动钢结构渗透率显著提升
国内城镇化水平仍较低，未来仍有较高提升空间。据统计局数据显示，2019年国内城镇化率达到60.6%，虽然自2010年起基本保持1.2pct/年的速度快速提升，但较西方发达国家相比仍有很大提升空间，如日本2018年该比值为91.6%、美国为82.3%、德国为77.3%。从西方发达国家历史发展进程看，国内目前仅相当于美国上世纪40年代左右水平、日本上世纪50年代左右水平、韩国上世纪80年代左右水平，目前仍处于城镇化率提升、城镇化建设提速的黄金时期，未来还有10-20年左右才会面临城镇化的边际拐点。
城镇化进程叠加消费升级使得对高铁机场等基建需求增加，高铁站/航站楼等建设将推升对钢结构的需求。
1、我们此前在行业深度报告《对比日本，国内基建空间仍较高龙头潜力仍较强》中提到，国内铁路密度约136km/万km²远低日本(约447)、铁路人均保有约94km/百万人亦远低日本(约134)、京沪均超2000万人轨交仅约700km而东京都会区约3000万人近3000km(备注：东京都会区的统计口径为通勤用轨即包括地铁/JR/电车/铁路等在内，而上海通勤用轨目前只有地铁无其它)；国内铁路/轨交/公路等仍有较高建设空间；
2、2020年1月民航局正式印发《推进四型机场建设行动纲要（2020-2035年）》，到2035年将实现标杆机场引领世界机场发展，全面建成安全高效、绿色环保、智慧便捷、和谐美好的四型机场，为全方位建设民航强国提供重要支撑；
3、我们认为，未来国内铁路综合枢纽(包括高铁站等)/航站楼/汽车站等建设需求较高，而这些领域往往需求大跨度大空间等复杂造型，因此将推升对钢结构的需求。
城镇化进程叠加消费升级使得对三馆一中心等建设需求增加，因此更多将采用钢结构。三馆一中心有多个含义，一般三馆指基层单位的文化馆、美术馆、图书馆、体育馆等，一中心多指会展中心。三馆的发展与人民对物质文化生活的需求增加密不可分；会展场馆作为会展活动的载体，是会展业兴盛和发展的基础，亦是会展业水平的重要衡量指标，随着多个大型会展项目在国内召开，会展场馆的建设亦步入高速增长阶段。三馆一中心往往具有大跨度大空间的特征，因此传统建造方式难以满足需求，应用钢结构亦是大势所趋。
3.1.2. 重钢：教育医疗等人口城镇化使得民生工程等领域对钢结构需求将显著增长
城镇化进程使得对医疗工程需求增加，县级医院承上启下是未来国内建设重点，由于医院建设具有复杂性，因此更多将采用钢结构：
1、国内医疗卫生资源仍存在总量不足、结构与布局不合理等突出问题，东部沿海省份尤其是人口及流入人口大省如广东、浙江等，人均医院数量落后全国平均水平；部分中西部省份，由于经济发展相对滞后等种种原因，医院资源也存在明显不足；
2、考虑到县级医院具有承上启下的关键地位，2019年年初启动新一轮500强县医院的建设，力争到2020年，实现全国有1000家县医院达到县域医院医疗服务能力的推荐标准；
3、医院建设具有较高的复杂性，不仅涉及到传统的结构、建筑、暖通、电气等专业，还涉及到手术室、ICU、检验科、病理科等特殊科室，因此所需资料复杂、各专业间协调配合事项多、设计与建设周期更长，因此更适合采用周期短平快且符合复杂多变空间设计建造要求的钢结构，将进一步推升钢结构在医院工程的应用；
城镇化进程使得对学校等民生工程需求增加，因此更多将采用钢结构。此外，城镇化进程也使得人口及流入人口大省出现教育资源的紧缺，存在大量的新建及改扩建学校需求，尤其是K12领域随着消费升级有大量需求；且农村危房学校改建重建、地震高发区学校改建等也进一步推升了对钢结构的需求。学校对抗震等要求更高更严格，钢结构也更符合。
东南网架/精工钢构等公司承揽过多个重要的医院领域钢结构工程项目。1)东南网架承揽过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目；2)精工钢构承揽过扬州市江都人民医院异地新建工程、浙江大学医学院附属第一医院余杭院区、天津医院改扩建工程创伤急救中心、华西第二医院锦江院区一期工程、巴新新恩加省医院等多项国内外医院领域建设项目；3)部分钢结构上市公司近年来承揽过的医院/学校领域项目如下表所示。
工业升级使得高端工业等领域对于钢结构的需求进一步增强。工业升级是国家重点支持方向，目前如先进装备制造业、原材料工业、消费品工业、电子信息产业、国防科技工业等在内的诸多领域获政策支持力度均有显著增强，因此其高端实验室、工业厂房的建设需求也明显增强。这些工业厂房往往具有大跨度、大空间、大载荷、多个夹层等需求，这些需求是传统的钢混结构难以满足的，因此钢结构应用将会显著提升。
典型案例如精工钢构承接华为研发实验室项目5G实验室钢结构工程。精工钢构于2018年6月公告中标华为5G实验室钢结构工程，该项目位于位于广东东莞，由华为投资建设，厂区规划总用地面积约14.6万平米、总建筑面积约20.7万平米，包含1~5号厂房、生产配套机电设备用房、5G实验室等7个建筑单体。该实验室建成后将成为华为目前最大型、最集中、最前沿的高科技实验室，其中5G实验室更是处于世界领先水平。
3.1.4. 钢结构住宅：商业模式变化叠加政策支持推动钢结构在住宅领域应用将显著增强
融资难融资贵的难题使得地产公司更倾向高周转的模式。地产融资监管趋紧不减反增，近期银保监会相关负责人表示将坚决抑制房地产金融化泡沫化、严厉查处银行保险资金违规流入房地产领域。此外，考虑到2020年是房企偿债高峰年份、房企在1月已开始密集扎堆发债，地产行业整体资金压力仍较高，因此传统建造方式施工周期偏长导致资金循环效率偏低的弊端日渐显现。
钢结构施工周期短，其竞争优势在高周转的商业模式下得到增强。钢结构尤其是装配式钢结构建造方式，由于主要构件采用工厂化生产，在施工现场进行装配，运输、安装工程量减少，还可以实行立体交叉作业，因此能大大缩短工期。一般多、高层钢结构平均每4天完成一层，整体施工速度比传统的钢混结构快30%-50%，因此能加快及循环效率，契合高周转商业模式。
对于消费者而言，钢结构住宅具有布局灵活、得房率高等诸多优势。从材料学跟力学角度看，钢材组织均匀，接近于各向同性匀质体，强度高、弹性模量亦高，密度与强度的比值远小于砖石、混凝土、木材。因此在同样受力情况下，钢结构自重小，可做成跨度较大和高度较高的结构以及结构灵活、空间通透的建筑形体，得房率更高。因此钢结构尤其是装配式钢结构更符合消费者的需求。
（二）政策支持变化：政策有重大变化，支持钢结构应用于住宅领域力度有明显增强
1、住建部首次提出钢结构试点住宅建设，且有七省开展试点，这是第一次明确重点支持钢结构尤其是装配式钢结构在住宅领域推进，过去几年虽然装配式建筑发展较快，但并未明确支持钢结构细分的推进，因此这次政策表明优先级发生重大变化；
2、装配式钢结构住宅技术标准正式推出，厘清了相关细节问题，有望进一步扫清发展障碍。
钢结构既可以用于保障房，也可以用于商业地产。钢结构受到安居工程、保障房等青睐原因在于其施工周期更短等优势，目前如富煌钢构、杭萧钢构等公司均有较多的钢结构保障房项目；此外，再加上2015年国家提出“保障性安居工程采取装配式建造的比例达到60%以上”，因此很多人认为钢结构不适合用于高端小区。实际上钢结构质轻、可塑性高，跟混传统钢混结构相比更有利于塑造复杂多变的建筑形态，同样也非常适合商业地产项目。
从供给端角度看，钢结构工程行业的集中度正在提升，主要因行业出清、技术优势及资金实力三大因素。在当下尤其是技术跟资金方面，是使得行业内龙头公司如精工钢构、东南网架、鸿路钢构等优势进一步扩大，市场份额进一步提升的重要原因。
技术优势：技术优势体现在两大方面，第一方面是装配式建筑的技术优势，这一点我们在5.2将详细论述；第二方面是钢结构生产领域的技术优势，典型代表是鸿路钢构。技术优势的最终体现在于，钢结构行业进入门槛正在提升，第一，要扩大产能并不容易；第二，随着复杂的、综合类钢结构项目的增多，业主愈发倾向选择行业内的龙头公司，中小公司难以进入到“候选名单”。因此龙头公司的市场份额进一步提升。
资金实力：一方面，无论是扩钢结构产能还是提升工程承接量都需要大量资金而当前融资较难，龙头公司相较于中小公司更容易扩产能、接项目。另一方面是政策，例如环保政策使得产能低效落后的中小公司难以承受潜在的资金压力，因此逐步被淘汰；税收优惠政策更多是补贴具有高新技术的大公司，中小公司难以得到支持。
3.3. 钢结构最具前景朝阳行业，建筑钢结构用钢量有4倍以上空间，整体市场规模约3万亿/年3.3.1. 从钢结构占比推测：国内建筑钢结构用钢量距离发达国家有4倍以上的增长空间
1、据冶金工业规划研究院发布的数据显示，2018年国内建筑用钢量约4.3亿吨占全部用钢量约52.5%，主要因基建领域尤其是铁公轨等对于钢材需求大幅增加以及由于复杂项目占比提升使得钢材在公共/工业建筑领域应用明显增长，这一比例基本达到发达国家水平；
3.3.2. 从钢结构住宅角度推测：我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场规模三年总量约1.35-1.59万亿
新增人口购房需求：新增人口购房需求是指之前没有城镇住房但目前需要购买的需求，可以用城镇人口的增量结合城镇常住人口人均住宅面积来估算。具体估算步骤如下：
1、考虑老龄化加速、全面二孩政策不及预期，且根据联合国等机构预测并考虑综合性因素，国内人口或在2027年前后达到峰值即14.4亿，并假设2019-27年人口匀速增长，结合国家统计局公布的2018年13.95亿人口，粗略估计2019-22年的人口数据；
2、根据规划及预计，2020年城镇化率预计超60%、2028年前后预计达到70%，且假设2019-28年每年的城镇化率稳步平均增长，结合国家统计局公布的2018年城镇化率59.58%，可预测2019-22年的城镇化率；
3、根据国家统计局数据，2018年我国城市人均住宅建筑面积为39平米，海外部分发达国家均超35平米(德法近40平米/美国超60平米)，实际上考虑得房率之后国内实际人均住宅面积明显偏低，此处因按照统计口径不做进一步分析；根据部分城市规划情况并假定到2035年为45平米(考虑得房率预计约32平米)、2020-35年为均速增长，由此估算出城镇常住人口人均住宅面积每年增加0.267平方米。
改善型购房需求：改善型购房需求是指已经拥有城镇住房但住房条件已满足不了生活品质的需要，迫切改善住房条件的需求，可以用城镇人口的存量结合城镇常住人口人均住宅面积的增量来估算。
拆迁产生的购房需求：据统计，2015-17年年均棚改套数约600万套，2018年实际执行套数是625万套，2019年棚改数据急剧下降；因此若根据住建部第二个棚户区改造三年计划(2018-20)，再改造各类棚户区1500万套，实际每年500万套的任务有一定难度；根据财政部《关于下达2019年中央财政城镇保障性安居工程专项资金预算的通知》，2019年实际计划285万套；同时，考虑到拆迁产生的购房需求与改善型住房需求有部分重合，因此对2020-22年预测我们采取预测棚户区套数递减的形式亦是尽量抵充需求重合产生的影响，我们粗略预计2020-22年分别250/225/200万套、根据建设部政策研究中心《2020年中国居民居住目标预测研究报告》，每套住宅平均面积达到120平方米，因此我们假设每套住宅平均面积120平方米，由此估算出由于拆迁产生的住宅需求。
我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿：
3.3.3. 包括重钢/空间钢/轻钢等领域在内的整体钢结构建筑市场规模：我们预测约3万亿/年
前节内容仅只是对钢结构在住宅领域应用的测算，实际上，如前文所述，在空间钢(主要是高铁站/航站楼/路桥等基建工程领域、三馆一中心等文化工程领域)、重钢(公共/商业建筑类)、轻钢(工业厂房类)仍有较多需求。
钢结构作为主体结构的大跨径桥梁已经成为公路桥梁建设的重要趋势。据《公路水路交通运输行业发展统计公报》，我国特大桥梁总长度占公路桥梁比重已从2010年的11.4%提升到2018年的16.2%。大跨径桥梁对桥梁工程技术要求更高，因此通常选择钢结构作为主体结构。《国家中长期科学与技术发展规范纲要（2006-2020年）》、《关于推进公路钢结构桥梁建设的指导意见》等政策也均鼓励和推广桥梁钢结构的应用。我们认为钢结构在桥梁建设中的应用将会进一步提升。
桥梁钢结构在高铁领域的应用亦在增强。根据国家铁路局数据显示，近10年累计新增的高铁里程占到铁路里程比重已超50%。据前瞻产业研究院统计，近期建成和即将开工建设的高铁中桥梁占比非常高，京津城际铁路为88%、广珠城际铁路为94%。我们认为，随着铁路建设尤其是高铁建设的不断推进，桥梁钢结构的应用比例亦将不断增加。
我们预测国内钢结构公路桥梁及铁路桥梁合计市场空间约1678亿元(基于中性假设条件)：
1、钢结构公路桥梁市场规模预测方法：首先按照乐观、中观、悲观假设预测国内年新增公路里程，进一步预测公路桥梁里程、特大型公路桥梁里程，最后预测特大型公路桥梁中钢结构的市场规模；
2、钢结构铁路桥梁市场规模预测方法：首先预测国内年新增高铁里程，然后预测铁路桥梁里程，最后预测钢结构市场规模；
包含桥梁及交通枢纽等在内的基建领域钢结构市场规模预计更高。同时，考虑到交通枢纽，包括综合性的大型交通枢纽以及高铁站、航站楼、汽车站等单体交通枢纽领域钢结构的应用，我们粗略预计在整个基建领域，钢结构的市场规模将更高。备注：交通枢纽尤其是综合性的主要以空间钢为主，因此在基建领域空间钢、重钢等细分互有一定交叉。
我们进一步进行粗略的拟合统计测算：国内钢结构建筑市场规模约3万亿/年。1)如前文所述，根据中国钢结构协会统计数据，2018年已竣工有一定规模的钢结构工程项目中桥梁占比约5.8%、交通枢纽占比约7.8%、文体及展览中心占比约25.8%等；2)根据十二五数据，钢结构应用于桥梁占比约5.2%。那么我们根据前文预测钢结构公路及铁路桥梁市场规模约1678亿元粗略拟合(按年)，实际上国内钢结构建筑(包含重钢/轻钢/空间钢/住宅等)合计约3万亿左右(按年)。
4. 钢结构公司三大商业模式：总包、加工制造、绿色建筑电商各显神通，总包超预期4.1. 模式一：以精工钢构/东南网架/富煌钢构为代表的钢结构总包模式
钢结构总包模式是最能体现钢结构公司价值、且发挥优势及专长的模式。钢结构总包的发展及特征在前文已叙述，此处不再重复。自从2014年开始试行钢结构总包至今，较多公司在该领域已取得了重要进展。这一模式的代表公司是精工钢构、东南网架与富煌钢构，精工钢构、东南网架均获得了公共建筑领域二十亿元数量级的总包订单，彰显了突出实力；富煌钢构在保障房领域亦斩获了大量重要的总包订单。
东南网架是第一批钢结构总包试点，正积极推进总包业务布局，总包主要以商业中心/场馆/医院等公共建筑为主。东南网架在2014年成为第一批16家钢结构总包试点之一，在2015年就提出“产业结构、市场开拓、商业模式”转型的战略规划，围绕该战略积极地由钢结构专业分包向总承包转型，全面拓展总承包业务，并承揽了一系列重点工程。
1、该项目简介：东南网架作为联合体牵头人与浙江省建筑设计研究院联合中标“杭州湾智慧谷二期项目EPC工程总承包”项目，项目中标价格为27.5亿元，占2018年经审计营业收入的32%；
2、该项目对东南网架的重要意义：1)是东南网架自获得总承包一级资质以来承接的首个超大型EPC总承包工程，体现了承接重大总承包项目的实力；2)总包模式也是东南网架商业模式和营利模式的彻底创新，未来将增强整体盈利能力、提升品牌影响力；3)是装配式钢结构核心技术在超高层建筑的成功应用。
东南网架已实现总包重要突破之区域层面：在杭州市外、浙江省外均有大量重要总包项目承接：
1、东南网架目前承揽或中标的订单并不仅仅局限在杭州，从近2年公告的重大订单看，较多项目位于省内如温州、台州等其他城市，亦有较多省外(如陕西、广东等)及海外项目；
2、从东南网架参与建设的省外重要项目看，有水立方、北京首都机场T3A航站楼、广州新电视塔、江门中微子实验探测器项目等标志性工程；
3、东南网架在省外拿下多个重要项目，一方面证明了整体实力较强、能够有效拓展省外市场，另一方面亦证实了国内钢结构行业存在相当广阔的需求与空间。
东南网架已实现总包重要突破之行业层面：在医院、学校等公建领域有大量重要总包项目承接，实力及经验丰沛：
1、东南网架本身在钢结构尤其是空间钢领域拥有丰沛的项目经验、完成了多项重大重要工程，且钢结构产品广泛应用于体育场馆、航站楼、会展中心、学校、医院、住宅等多个领域；
2、医院项目由于科室布置、药品物流等有特殊的要求，因此其结构布局、暖通等方面更为复杂，对抗震等要求亦更高，一般工程公司很难完成；但医院、学校等民生工程的结算与现金流都较好；
3、考虑到东南网架的集团公司旗下有浙江萧山医院，且东南网架承揽过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目，在医院项目领域实力较强；
4、此外，东南网架在学校项目领域也有较强的竞争优势，目前中标了包括华东师范大学附属台州学校PPP项目在内的多个学校项目。
（二）精工钢构：总包主要面向公共/商业/工业建筑，绿色GBS建筑体系位居行业领先水平，装配化率可高达50-95%
精工钢构亦是第一批钢结构总包试点，目前总包转型已迈入跨越式发展，主要是以公共/商业/工业建筑为主的总包。精工钢构在2014年成为第一批16家钢结构总包试点之一。精工钢构依托在装配式绿色建筑、钢结构空间大跨建筑、工业建筑领域的技术优势，借助BIM全生命周期信息化管理带来的建筑产业化升级，实现总包领域三线突破，即以装配式绿色建筑技术为核心的标准建筑领域EPC(商业性质建筑)、以钢结构空间大跨建筑技术为核心的非标建筑领域EPC(公共性质建筑)和以预制金属建筑技术为核心的工业建筑EPC(工业性质建筑)。
1、该项目总金额23.5亿元（中标工期720日历天），中标金额占精工钢构2017年收入的35.97%；
2、该项目是精工钢构截至目前以EPC总承包模式承接的规模最大的集设计、采购、施工为一体的“交钥匙”工程，亦是业务承接中金额最大的订单，对实现业务模式升级即由钢结构专业分包企业向工程总承包企业转变有着重要意义。
精工钢构拓展总包的最突出优势在于：在装配式领域拥有领先技术及完备体系，且总包的集成于管理能力均较强。
1、精工钢构通过自主研发的精工绿筑GBS建筑体系，形成了基本覆盖主流建筑需求的五大产品体系——住宅体系、公寓体系、学校体系、医院体系、办公楼体系，通过“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种模式同步推广装配式建筑；
2、绿筑GBS建筑体系实现钢结构与混凝土混合运用和装配式预制钢结构、混凝土组合结构体系，提升了钢结构在装配式建筑中的应用功能，解决了预制钢结构、预制混凝土各自的缺陷；其装配化率可高达50-95%；
3、目前精工钢构是业内唯一一家同时拥有装配式建筑行业中两大主流技术体系的公司，可极大满足市场需求；
4、总包的核心是集成与管理，精工钢构的集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河，在总包领域的竞争优势明显超过其它同业公司。
富煌钢构是钢结构行业骨干公司，也是第一批装配式建筑产业基地。富煌钢构是集钢结构设计、制作、安装与总承包为一体的专业化钢结构公司，拥有等级高且齐全的资质体系和领先的技术优势，也是钢结构上市公司中唯一具有房屋建筑施工总承包特级资质，能够承建各类建筑钢结构、桥梁钢结构、电厂钢结构及大跨度空间机构设计、制造与安装业务。
富煌钢构是钢结构上市公司中将装配式/总包模式应用于住宅领域的最典型代表，在安徽阜阳承接了大量重要总包项目：
1、典型项目如九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包工程，该项目位于安徽阜阳，签订金额10.5亿元，占2018年经审计营业收入的29.71%；
2、此外，富煌钢构在阜阳有多个项目：如颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(8.07亿元，装配率72%)、阜阳职业技术学院新校区建设项目(8.84亿元，装配率50%)等，合计近40亿元。富煌钢构在合肥、成都等地也有多个项目；
3、关于阜阳的特殊性：1)阜阳为安徽地级市，人口众多，截至2018年末全市户籍人口1071万人；2)阜阳经济较落后，需要改善基建及民生；且土地出让金收入较高；3)阜阳位居豫皖城市群、大京九经济协作带，是中原经济区规划建设的东部门户城市之一，是东部地区产业转移过渡带；4)阜阳是先行启动的一个地区。
加工制造从上游紧抓钢结构工程发展福利，是核心受益环节。加工制造这一模式的代表公司是鸿路钢构，其业务体系中最重要、比重最高的是规模化生产钢结构而非钢结构工程，其它钢结构公司或以工程为主、或工程与加工并重。受益于国内钢结构总包、钢结构装配式推进，且对标海外钢结构渗透率将提升，我们认为加工制造将是充分受益的重要环节。
1、现金流好：工程方采购钢结构多数都是现款即带款提货(如果是像钢贸公司采购可以欠款提货)，因此制造方现金流好；如鸿路钢构自从转回以制造为主业连续3年经营现金流都是净流入；
2、盈利较好：加工制造在产业链链条上偏上游，且具备一定的门槛，只要管理得当，毛利率水平会更为稳健；
3、门槛较高：行业的集中度在提升；中小企业难以扩张产能因：第一扩张产能需要大量资金而当前融资较难；第二需要经验积淀、对上下游产业链的熟悉，并非一朝一夕；第三产品偏个性化造成管理难度提升；第四政府跟工程方都倾向于选择大企业。
鸿路钢构不同于其他工程类的钢结构公司，其主营业务是钢结构高端制造，工程业务为辅：
1、钢结构的高端制造：钢结构制造业务可以充分发挥公司加工基地多、产能大、快速交货能力强、成本控制好等核心优势，对技术要求高、制造难度大、工期要求紧的加工类订单具备比较强的竞争优势及议价能力，这类业务有周期短、回款快、毛利率较高等特点。
2、钢结构装配式建筑工程的总承包业务：潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定，成为公司大力发展的新兴业务。
鸿路钢构钢结构产能在2019H1末已达210万吨，产能全部投建完成后将达到约400万吨：
1、自2016 年起鸿路钢构以安徽、河南、重庆为主加速产线、目前鸿路钢构完成建设跟在建的共有十大基地，全部建成之后预计将达到约400万吨产能。
钢结构总包模式推进的一大重要原因就是现在很多钢结构项目的体量都有明显增加、综合类的项目中钢结构部分比重也明显增加，呈现由小而散向大而精方向发展趋势。因此总包方更倾向选择实力强、产能高的钢结构制造公司。而中小公司一方面因产能跟不上、重大项目经验缺乏导致做不了，另一方面拓展产能也缺少实力。因此钢结构制造的集中度将进一步提升，技术、质量管控能力强的大型钢结构制造企业将更具竞争优势，鸿路钢构作为行业龙头将核心受益。4.3. 模式三：以杭萧钢构为代表的绿色建筑电商模式
杭萧钢构曾首创装配式技术授权模式并取得较大成就，截至目前累计签约超100家。
杭萧钢构在研发出三代技术(即钢管束组合剪力墙结构体系)的基础上，以技术实施许可的方式开启新商业合作模式，将新技术授权给区域有实力的工程公司或地产公司等，其主要盈利点在于技术资源许可使用费的收取，包括一次性收取以及后续因项目开发和承接而收取的费用。截止目前一共签约102单（2015-19年分别签单1/9/29/36/23/4单)，合计收取资源使用费大约36亿元。杭萧钢构技术授权模式推出后，其它钢结构公司也推出了自己的技术包模式并签下了多个合作方。
新技术强调工厂预制，主要钢结构住宅构件(钢管、钢筋桁架)均为预制，在施工现场浇筑混凝土后进行装配。新技术既具有剪力墙结构中墙体随建筑功能要求布置灵活的长处，又充分发挥了钢结构制作工业化程度高、施工速度快(将4个楼层作为一个施工段)的特点，做到防火、保温、隔热、装修一体化。
杭萧钢构于2017年11月公告拟设立万郡绿建科技股份有限公司，万郡绿建将依托杭萧钢构前期在全国的战略布局优势和在装配式建筑领域的先发优势，分发挥产业优势和平台集聚效应，为绿色建筑产业生态圈内的国内外地产/建筑/建材/部品/装饰等主体提供产品和企业形象展示服务，及各种部品、建材、原辅材料的一站式线上线下采购服务等。
万郡绿建的电商模式也是“互联网+绿色建筑模式”，在绿色建筑风口临近的背景下，对产业链供需双方都具有突出价值：
1、供方：海外及国内海量项目聚集；大幅降低企业销售和渠道成本；供应链金融保障双方货款；TOC提升运营效率和运营水平；
2、需方：需求聚合、战略集采；高效寻源、精准匹配；一站式服务、可靠交付；拓宽融资渠道、降低融资成本；
3、对万郡绿建自身：1)盈利点来自于线下会员费、交易差额、咨询服务、供应链金融产品等；2)将杭萧钢构的分子公司、合作方等整合到大平台中，将进一步发挥集聚效应、扩大业务体量、充分受益绿色建筑发展。
1、线多家合作方签约入驻，包括建筑/建材/部品/装饰等企业；2019年1-9月展示中心签约合同额约2.76亿元；
2、网上商城：2019年1-9月线、考虑到未来线下展示中心会继续迎来密集签约入驻(预计可超万家)，线上交易量有望持续增长，万郡绿建这一电商模式将进一步引领钢结构行业的跨越式发展。
5. 投资策略：第3次α翻倍行情，钢结构元年将爆发，推荐东南网架/鸿路钢构/精工钢构/富煌钢构
（一）逻辑总结：总包/装配式/技术驱动，叠加需求端升级、供给端集中度提升，钢结构渗透率将提升，2020年是钢结构爆发元年
2、装配式钢结构将驶入快车道：1)政策定调应急医疗优先装配式优先钢结构；2)火神山、雷神山医院提升全社会对装配式钢结构关注度；3)2019年有两大重要变化，一是首次明确提出鼓励装配式钢结构住宅试点并有7省试点，二是住宅技术标准正式推出；
3、技术层面有环保/成本/施工周期短三大利好因素：1)环保：钢结构从加工制造到作业方式都更符合绿色环保要求；2)成本：人工成本、水泥及混凝土等原材料成本攀升，钢结构人工少/原材料省，成本优势渐显；3)钢结构尤其是装配式钢结构施工周期短，综合成本省。
人口城镇化及消费/工业升级驱动下，钢结构行业需求端升级；技术及资金优势驱动下，钢结构行业供给端集中度提升形成共振。
2、供给端集中度提升：主因行业出清、技术优势、资金实力三大因素，技术体现在装配式、总包等方面，叠加资金因素形成护城河，中小公司难以望其项背，因此龙头的市场份额将提升。
1)国内钢结构产量占钢产量仅7.4%(发达国家30%)、钢结构产值占建筑总产值仅2.9%，未来提升空间较高；2)国内建筑钢结构用量较西方发达国家有4倍以上提升空间；我们预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59万亿；综合考虑重钢/轻钢/空间钢等整体建筑钢结构的应用，整体市场规模预计可达到3万亿/年；3)综上所述，我们认为钢结构工程行业未来有巨大的提升空间，是建筑行业里面的朝阳成长性子行业。
钢结构公司有三大商业模式：总包、加工制造及电商模式，总包的杠杆弹性目前尚未被市场充分认知。技术包授权模式以杭萧钢构为典型代表前两年被市场充分挖掘。当下鸿路钢构的加工制造即规模化生产亦被市场认同。总包模式以东南网架、精工钢构和富煌钢构为代表，目前尚未被市场充分发掘。总包模式对钢结构公司有三方面的利好影响：一是从分包到总包，订单规模有5倍左右的放大效应；二是单个EPC总包归结到钢结构公司的投入上面盈利水平有近1倍左右的提升；三是话语权提升所带来的的结算加快、现金流改善。
建筑史上第一次α行情是金螳螂为代表的装饰板块，当时主流的装饰公司基本是40%左右业绩增速，最高曾达到约45倍PE(起步阶段PE估值普遍较低、行情中迅速拉升)。第二次α行情是东方园林为代表的园林PPP板块，当时主流的园林PPP公司基本也是40%以上的业绩增速(部分公司超过100%)，行情起步阶段即有30多倍的PE估值，行情中最高有50-60倍左右的PE估值。目前钢结构龙头公司的业绩复合增速我们估计也在40%左右，但是普遍仅10倍出头的PE估值，与前两次α行情相比，目前的PE估值还有三倍提升空间。
5.2. 公司对比及选股逻辑：精工钢构GBS覆盖最全装配化率高，东南网架医院总包强，鸿路钢构制造龙头现金流好
（一）从商业模式角度：精工钢构/东南网架/富煌钢构是总包三杰，鸿路钢构是加工制造龙头，杭萧钢构的电商模式独树一帜
钢结构总包模式最能体现钢结构公司价值且发挥优势专长，精工钢构/东南网架/富煌钢构是总包三杰。如前文所述，精工钢构、东南网架与富煌钢构在总包模式上取得了重大突破，精工钢构、东南网架均斩获了20亿元以上数量级的重要总包订单，且自身在钢结构尤其空间钢领域实力强劲、资质齐全，其中东南网架在区域与行业层面均实现突破；富煌钢构是唯一一家拥有特级资质的钢结构民企，目前在保障房领域累计了近40亿元的重要总包订单，是住宅订单占比最高的钢结构公司。
钢结构加工制造模式从上游紧抓行业发展福利，鸿路钢构是领域龙头。受益钢结构总包、钢结构装配式推进，且对标海外钢结构渗透率将提升，因此加工制造将是充分受益钢结构发展的重要环节。鸿路钢构截止2019H1末达到210万吨产能，已遥遥领先同行业公司，新建基地全部完成之后预计将达到约400万吨产能。
杭萧钢构的电商模式在行业内独树一帜。随着钢结构行业加速发展，绿色部品部件及建材的大平台大生态圈是重要发展方向，因此电商模式有望引领新发展。杭萧钢构的线月交易量约4.9亿元。考虑到未来线下展示中心会继续迎来密集签约入驻、线上交易量有望持续增长，杭萧钢构的电商模式将进一步引领钢结构行业的跨越式发展。
（二）从技术角度：精工钢构的GBS建筑体系覆盖全面且装配化率可高达95%，杭萧钢构的三代技术实现超百家签约
钢结构公司在技术领域主要是围绕装配式钢结构进行开展，主要特征是提高装配化率或降低造价。
2、我们认为，在装配式钢结构进一步加速推进的背景下，精工钢构/东南网架/杭萧钢构这三家公司依托成熟的技术将在多高层住宅领域斩获更多订单，精工钢构/东南网架在包括学校/医院等在内的公共建筑领域将成为技术向成果转化的排头兵，鸿路钢构有望在低层钢结构市场取得更多进展。
新签订单增速：如前文所述，鸿路钢构2019年全年新签订单约149.6亿元(+26.8%)，其中制造类订单约138.1亿元(+57.6%)，且鸿路钢构有望未来扩产能至400万吨(2018年仅144万吨)；
东南网架新签订单约84.6亿元(+51%)。净利增速：精工钢构/东南网架等公司近两年保持较高业绩增速且大幅超行业平均。
精工钢构/东南网架/鸿路钢构这三家公司2016年起业绩基本都呈现加速趋势，如精工钢构2018年与2019年前三季度净利增速分别193/110%位居行业第一，2019年业绩预增109~131%(扣非115~141%)；再如东南网架2016-18年净利CAGR近70%，2019年前三季度净利增速高达57%明显超出行业平均增速12.9%，2019年业绩预增50~70%；鸿路钢构因确认结转的政府补助收入同比下降62.3%导致归母净利增速增仅1.6%，但扣非增速有58.1%。资产负债率：森特股份/日上集团资产负债率较低，富煌钢构/精工钢构较高。
钢结构行业的资产负债率及带息负债率在建筑各细分子行业中较低，其中森特股份/日上集团2019年三季度末资产负债率仅45.3/51.9%较低，富煌钢构/精工钢构为70/63.1%较高，但近5年降负债率成效较好，如富煌钢构从77.9%降至70%。从带息负债率角度看，森特股份/日上集团为5.9/7.5%较低，富煌钢构/精工钢构为19.7/21.1%较高。
2、从净利率角度看，森特股份/杭萧钢构较高，2019年前三季度为7.9/6.9%；富煌钢构2.5%较低，但富煌钢构/东南网架/精工钢构等近3年有明显提升；
3、我们认为，随着钢结构总包趋势/钢结构装配式趋势以及中小钢结构企业逐渐退出，订单尤其是大额订单将向板块内龙头进一步集中、龙头的话语权也将更高，因此看好龙头公司盈利水平提升。
2、多数钢结构公司近几年的经营净现金流/营收均有明显好转，如精工钢构从2017年的-8.7%提升到2019年前三季度的3.8%，我们认为总包模式对现金流改善有较大帮助，且政策上支持民企催收账款；
3、我们认为，随着钢结构总包模式推进及行业景气度提升，钢结构龙头的经营现金流有望持续好转。
基于技术角度、商业模式角度，及业绩增长+盈利能力+杠杆空间等逻辑结合，我们推荐钢结构总包三杰东南网架/精工钢构/富煌钢构，加工制造龙头鸿路钢构，电商模式引领者杭萧钢构。
（一）东南网架：预测2019-21年EPS为0.26/0.41/0.54元增速56/58/32%，目标价7.79元，增持。备注：来自2020年2月10日《政策定调应急医疗优先装配式，医院总包领域实力强》
政策明确定调应急医疗优先装配式，装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强，公司经验丰实力强将充分受益。
1)2月8日国家卫健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则（试行）》，强调应急救治设施鼓励优先采用装配式建造方式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度；3)城镇化推进使得对医院需求增加，疫情显示较多城市医疗布局仍有短板；且随健康中国战略推进，装配式钢结构将在医疗领域加速发展；3)公司成功承接过上海东方医院扩建项目、上海仁济医院项目、磐安县人民医院PPP项目、浙江大学医学院附属邵逸夫医院项目等多个医院装配式建筑项目；且集团公司旗下有萧山医院；我们认为公司将能充分受益。公司在总包领域已实现区域/行业层面重要突破，总包布局加速推进。1)钢结构总包是大势所趋，公司是首批钢结构总包试点且具备一级资质，斩获27.6亿元杭州重量级总包项目彰显超强实力；2)行业层面从传统的商业地产/一体三馆拓展至医院/学校等多个领域；3)区域层面已走出杭州，在浙江其它城市及广东/陕西等省有多个订单；4)考虑技术资质强/全产业链齐/品牌质量优/营销网络强等优势，公司将充分受益钢结构总包爆发。
2019年业绩预增50-70%，看好订单业绩延续高增长趋势。1)在手订单丰沛：2019年新签订单84.6亿元(+51%)，截至2019年末已中标尚未签约59亿元；2)新签订单望延续高增长：①政策支持下钢结构迎元年爆发，基建/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程对钢结构需求增强，公司具备四大突出优势可充分受益②供给端集中度提升，中小公司面临出清，公司为行业龙头之一竞争优势显著将提升市场份额；3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流，公司利润率及结算将好转。
（二）精工钢构：预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%；目标价4.62元，增持。备注：来自2020年2月10日《装配式钢结构再获政策支持，公司体系覆盖全且装配化率高》
政策明确定调应急医疗优先装配式，装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发调应急救治设施优先采用装配式，并提出优先考虑轻型钢结构；2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度；3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏，且疫情显示较多城市医疗有短板，未来医疗领域建设加密需求强；4)公司承接过多个医院项目经验丰富，且据搜狐网，子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设，未来将在医疗领域承接更多项目。
装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗，公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗，在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地；且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC；2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼，装配化率可高达95%，且实现业内唯一PSC技术创新；3)公司模式好，EPC和技术加盟两种模式同步推广装配式；技术强，GBS领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖；将充分受益行业大发展。
公司总包集成与管理能力均强，看好订单业绩高增长但PE仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向，总包的核心是集成与管理，公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河；2)公司2019年新签订单结构显著变化，亿元以上增速30%超过全部订单增速；一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级，未来总包订单将继续高增长；另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利，公司利润率及现金流将好转；因此我们看好订单业绩高增长；3)公司2020年预测PE仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。
（三）鸿路钢构：预测2019-21年EPS为0.91/1.11/1.38元增速15/22/25%，目标价15.4元，增持。备注：来自2020年2月5日《钢结构加工制造龙头，产能望加速释放保障业绩增长》
Q1淡季占比低且湖北产能有限，考虑赶工期等因素全年影响或较轻。1)Q1是传统淡季占比低，公司过去5年Q1收入/净利占全年比重均值仅18/20%；疫情有效控制后可通过赶工期弥补生产进度；2)公司位于湖北团风的基地产能约50万吨，而目前十大基地全部投建完成后总产能望达400万吨，团风占比有限；3)考虑钢结构车间人工少通风多、防疫压力轻，受疫情影响较低；4)火神山、雷神山医院急速完工彰显中国速度，亦因钢结构箱式房装配化施工，将大幅提升装配式钢结构关注度；5)据新华网/凤凰网，公司涡阳/金寨分公司提供钢构件支援雷神山医院。
基建/民生/文化工程等领域需求增强助钢结构渗透率显著提升，公司为钢结构加工制造龙头将充分受益。1)城镇化推进叠加消费升级使得铁路轨交民航等基建工程/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程需求增长，推动钢结构渗透率提升；2)公司具加工制造突出优势：①成本优势：10大生产基地7个在安徽，人工/土地成本较低；供应链管理+集采集调+价格预测能力强凸显采购优势；精细化管理；专业化生产；②产业链优势(半成品制造能力等)；③产品线齐全优。
